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图：在债务的背景下，美元汇率削弱了，而中国的经济通常比预期的是弹性，预计RMB升值的势头将会增加。在债务的背景下，全球，尤其是亚洲物业大大超过了美元，而本地分配的本地货币的“仲裁交易”取决于经历“重新平衡”结构旋转。在此过程中，对RMB撤退的期望可能会消失，并且出现了强大的升值动力。 5月12日，中国和美国在日内瓦发表了一份关于经济和贸易谈判的联合声明，宣布，自4月2日以来，双方对双方征收的125％的关税将降低至34％，并且根据美国针对其他国家 /地区的技能，24％的关税将被暂停90天。也就是说，在接下来的90天内，美国“仅”对芬太尼问题征收20％的关税和10％的R中国的电费。在达成协议的过程中，中国没有做出很好的让步。以上对话的结果超出了许多方面的期望，尤其是对于中国。五月的认为，这主要是因为美国在短期内放弃关税的强大动力。特别是：1）美国与其他国家之间以前的关税谈判是混乱的，对中国日内瓦谈判的市场期望相对较低； 2）就奖励关税的规模而言，中国的“待遇”并不比世界更难，大大超过了预期； 3）与市场希望，到去年年底，特朗普政府将施加不到全球的10％，全球40％至60％，相对儿童在中国的关税征收水平是温和的。中国的经济强烈弹性。五月的认为，RMB的汇率利率不能完全解释重大变化。虽然E市场对“禁运水平”关税的崩溃有一些预期，在经历了“过山车”之后，美国在中国征收的关税水平明显低于去年年底的预期。同时，对中国国内需求的下降压力减弱了，容量清除进入了“冲刺期”，并且对国内核心价格的下降压力得到了缓解，并且到今年年底，这些变化比市场预期好。接受，中国的美国关税仍然可以在Hinafter中重复，但可能会议法官：1）此关税的“停战期”可能比周到的市场更长； 2）美国可能不会进入中国不正确增加关税的泥潭，特别是认为特朗普仍然有强烈的在中国贸易的愿望； 3）随着美国 - 中国关税的轮换升至限制水平，中国的经济稳定通常比预期的要好。相比之下，你甚至GH的RMB汇率已经略有支持，从今年年初开始，它仍然削弱了5％的货币，其中6.4％的日元削弱了日元，欧元降低了6.3％，对韩国的货币降低了6.3％，对韩国赢得了4.3％的货币，分别对新台湾美元降低了6.3％的货币。从本质上讲，与世界相比，RMB的竞争力仍在迅速提高。在今年的第一季度，美国在中国将关税提高了20％，但中国的经常账户同比增长250％，而GDP比例每年增长2.6％，这是一个例子。返回中期和长期基础，实际的RMB汇率通过低通货膨胀进行了充分调整，RMB的名义汇率具有很高的竞争力。当美联储于2022年3月开始行走时，实际有效的RMB汇率合并了 - 从2022.5.4％开始返回1，标称有效汇率下降了4.8％，而国内低通货膨胀ER推动了汇率的实际有效调整。近年来，中国的全面成本和效率已经加速。例如，自2020年以来，PCHINA的PPI的美元汇率比欧洲和美国降低了30％至40％的积分，而美元出口价格指数的合并 - 美元出口价格指数近30％。中国为世界的出口不断增加，过度贸易和经常账户的比例也在增加。在2023年达到8221亿美元的基础上，中国的过度贸易年份增长了20.6％，达到2024年，占世界过度贸易中所有国家的总超过的31％。同时，中国目前的中国竞争率过高）。还值得注意的是，在石油价格急剧下跌时，制造商品的价格下跌减慢。五月 - 设定 - 表明中国的贸易条件有了显着改善，而RMB ExchanGE利率没有上升，而是崩溃了，这并没有反映出代表国民收入的改善的这种变化。剥夺幕的窗帘开始了。作为全球货币储备，美元对加速全球化期间的高保费升值和过度分配感到满意。目前，真正的美元汇率比平均历史高约20％，而对美国贸易不足的分析和一致性的购买能力表明，美元可能过度相对相对相对 - 级别的余额。这是因为，作为全球货币储备和美国作为“公共服务”提供商，政府和政府的资历的超级大国地位是美联储在世界上强加“犯罪”的基础。此基础支持美元资产的长期过度分配，并对所有物业类别（例如股票，债券）享有很高的保费。和外交交流。但是，当全球化（根据特朗普的关税政策）越来越多地加速时，持有美元的需求和动机不可避免地会减少，并且美元保费将丢失。在过去的20至30年中，通过与美国的国家的统治联系，可以判断全球美元各地的“传播”国家平衡的广泛平衡。如图所示，1990年美国超过美国的国家和地区是中国（7.1万亿美元），欧盟（3.4万亿美元），日本（2.3万亿美元）和东盟（2.2万亿美元），而东盟（2.2亿美元），而国家和地区则与其自有的gean and tase and sakean and tabe and sakean and sakean and tabe and sakean and tabe and tabie and tabe and tai。我们还可以看到，在这些国家和地区的金融和商业机构平衡的床单上，长期“超越”美元的明显特征。例如，对于国外日本银行业的外币占总总数的6％，而外国货币仅占总责任的2.4％；台湾帐户中生命公司拥有的其他国家 /地区拥有高达61.3％，而在海外列出的人寿保险公司的收入仅为9.5％。在五月一天的假期中，新台湾美元的迅速欣赏打开了“冰山一角”，即美元资产与台湾金融机构的当地货币负债之间的不匹配之间的重大不匹配 - 当de de -us美元的齿轮和重新平衡的档次开始旋转，以前又可能触发了一个销售的销售，这是造成的，以前又触发了销售的数量，这是造成的。加重了美元的下降压力。除了金融机构外，中国出口商在2012年之后的美元资产大大不知所措，这已经以敏锐的方式表明了外国和解的比例过时的交流。数据表明，中国出口商外汇和解的平均比率从2003-2007的高约70％降至2024年的48％，而国内比例却添加了60％至70％之间的比例。换句话说，在过去的十年中，中国出口商没有足够的外汇，而另一方面，他们可能已经借了室内来填补由于外汇供应不足而造成的运营资本差距 - 这也是“仲裁交易”的一种形式。如果根据过去二十年的外汇比率为58％的平均比率计算，那么中国出口商可以在过去十年中超重美元资产超重，从2021年到现在，外国票房的未指定收入可能接近5000亿美元。因此，如果从基本规模或更广泛的资金不匹配（压力平衡）中，与主要贸易伙伴相比，有一套RMB不应继续大幅降低。解释在扩大国内市场的情况下，取消承销可能是提供全球财产的结构性趋势。尽管黄金，战略资源，数字货币等。每个人都从分配销售需求中受益，但这些属性的相对规模远远不够。五月的想法认为，如果美元减慢趋势，有必要纠正国内和外币之间的不匹配，并减少包括中国在内的多个国家中的美元超重，而潜在的规模无法击败。在这一趋势下，国内资本市场的扩张，加深和加强，尤其是固定收益产品市场，将有助于对美元分配的回报带来巨大需求。特别是特别是，增加国库券的供应，尤其是财政部的长期债券，同时扩大外界金融市场的开放不仅将有助于执行P遗产财产“返回”并促进了rMB国际化的过程，同时也有助于加强甚至扩大家庭环境中家庭环境中家庭环境中家庭环境中家庭环境中家庭环境中家庭环境中家庭环境中的家庭环境的需求。强劲的国内需求是中国“利用动力”并促进多边全球体系中的INB国际化的重要基础。因此，抓住了这一机会和更多的鸟类财政政策的实施，这些政策使RMB的汇率可以反弹，同时增加金融产品的供应是“石头，许多鸟类”，旨在成为长期政策组合的政策组合。 （五月 - 塞特是华泰证券的首席宏观经济学家）